渠道猛推，万亿大市场，又一风口来了？
2.28万亿元规模的“固收+”产品正迈向透明化，市场在营销热潮中仍需保持理性。
“上一轮行业热议‘白盒’还是量化领域，今年这个趋势则转向了‘白盒固收+’。”一位沪上基金公司从业者向中国基金报记者透露，随着“固收+”规模扩张，“白盒”一词频繁出现。从“白盒量化”到“白盒固收+”，行业对收益来源的透明度要求不断提升。
“白盒”意指基金在权益部分需明确展示风格敞口，即“+”部分的收益来源。关键在于将增强策略的逻辑前置至产品设计阶段，每只产品在立项时就要确定“+”的方向、方法和约束，确保风格可识别、方法可解释、分工可追溯。
值得注意的是，在此次“固收+”向“白盒”转型的过程中，代销渠道的积极性远超基金公司。“白盒固收+”究竟是新一轮“旧瓶装新酒”的概念包装，还是产品模式的真正创新？投资者应如何抉择？基金公司又采取了哪些布局？
中国基金报记者对多家业内基金公司进行了调研，发现以下共识逐渐形成：
首先，“白盒固收+”符合行业倡导的产品定位清晰、策略可追溯的发展方向。
其次，对于“白盒固收+”的两种趋势，基金公司更倾向于“方法白盒”而非“赛道白盒”，认为前者更能体现投研能力；而渠道在销售驱动下，偏爱为产品贴上鲜明标签，推崇“赛道白盒”。
最后，“白盒固收+”产品蕴含明确的业务机会，将成为基金公司拓展机构业务的关键工具。业内指出，目前跟踪A500指数的二级债基数量有限，供给不足，而机构客户需求旺盛。
有基金公司人士直言，“固收+”中的“+”需要基金经理创造阿尔法，但长期参与A股的投资者都清楚，贝塔比阿尔法更为重要。因此，机构资金比散户更适配“固收+”的逻辑，因为它们更能理解策略与业绩的可解释性。
头部代销渠道推动“固收+”刮起“白盒”风
在低利率环境下，传统固收资产收益率持续走低，居民端的“存款搬家”与机构端的配置需求同时释放，推动二级债基等“固收+”品类迅速扩容。截至2026年二季度末，全市场二级债基资产净值已突破2.28万亿元，上半年规模增量超过7200亿元。
随着规模扩大，产品精细化发展不可避免，“白盒”的本质是策略透明化。据业内人士透露，自2025年以来，投资方向明确的“固收+”产品在三方代销平台上的销量增长显著。
因此，除了按仓位和回撤强度定位不同收益风险特征的“固收+”产品，目前已有三方代销平台储备了锚定具体指数的“固收+”产品，例如富国宝利增强债券、富国丰利增强债券、永赢匠心增利、鹏华畅享债券等，其权益部分分别采用了沪深300增强、中证1000增强、科创100增强及国证成长增强等策略。
目前，招行、蚂蚁财富和天天基金等强势代销渠道已顺势推出“白盒固收+”相关策略产品。
基金公司的路径选择：“方法白盒”更受青睐
从行业来看，当前“白盒固收+”的探索主要沿两个方向展开：
一是“赛道白盒”，权益增强锚定科技、周期、红利等明确方向，投资者在买入前即可了解风格敞口；二是“方法白盒”，不锁定单一赛道，但详细解释增强方法，如量化选股，让投资者理解组合的构建纪律。
尽管销售渠道在“白盒固收+”上投入颇多，但基金公司认为需理性看待这两条路径。
首先，对于“赛道白盒”，在“+”的部分采用创新药、红利、AI、周期等赛道型板块作为投资方向，目前不少“固收+”产品已采取此策略。但基金公司指出，这虽能让投资者清晰了解收益来源，但策略透明并不等同于投资者盈利。在实际销售中，易引发投资者“跟风”追高，尤其在极端行情下，会加剧高位股“抱团”。
相比之下，“方法白盒”更受基金公司青睐。以下是几家基金公司的布局情况：
南方基金表示，“白盒固收+”并非简单增加披露条目，而是将增强部分的策略逻辑前置至产品设计阶段：每只产品在立项时就要明确“+”的方向、方法和约束，不追求极致收益，而是让风格可识别、方法可解释、分工可追溯，确保固收增强逻辑能长期落地。旗下南方丰泽稳健添利、南方泓享稳健添利3个月持有、南方荣信稳健添利、南方乾元稳健添利债券等四只产品的“+”逻辑分别聚焦于产业周期驱动的成长方向、回撤约束下的均衡增强、两类低相关资产的搭配及纪律化的量化增强。
永赢基金方面，围绕价值增强、成长增强和均衡增强，布局了永赢悦享债券、永赢匠心增利和永赢嘉鑫增利债券。
中信保诚基金的“白盒固收+”产品覆盖主动权益、量化、转债、FOF四大领域。公司指出，固收增强的真正考验在于资产间的配比，以及市场变化后仓位的调整。
多家基金公司强调，要构建“白盒固收+”策略，产品线需完善，至少应有三只产品，覆盖价值、成长、均衡三种风格。
“要基于不确定性来分配基金的仓位。”中信保诚增强收益基金经理吴秋君曾提出一个组合管理思路。以今年市场为例，当债券波动较低而股票波动上升时，他会提高债券敞口、适度降低含权资产仓位，以控制整体组合波动；市场环境变化后，再对股债风险进行再平衡。
中信保诚基金表示，工具不在多，而在于运用精准。这种精准匹配在产品分层上体现得尤为清晰。基金公司设置了低波、中波、高波三档风险阶梯，每档定位明确、回撤目标清晰，并匹配相应策略工具。
在基金公司看来，“白盒”并非新事物，也不应是一次简单的重新包装。中信保诚基金进一步解释，“固收增强”不是资产拼盘，而是一种思维方式。“白盒”是将原本存在的投资逻辑进一步展开。固收为底，多元增强；加什么有依据，加多少有分寸，怎么加也说清楚。
“先弄清楚投资者能承受什么，再来谈产品怎么造。加多了，拿不住；加少了，留不住。真正难的，是知道在哪儿停下。”中信保诚基金相关负责人表示。
资管产品走向“白盒”，并不意味着放弃“黑盒”
产品端的困惑同样适用于投资者。有基金公司相关人士介绍，“固收+”的主要零售客群偏稳健型，对波动承受能力较低。但从今年7月“固收+”的回撤情况看，超半数产品月内收益为负，“固收+”再次变成“固收-”。
开源证券金融产品总部人士指出，“固收+”策略的核心是通过多元资产、多策略的灵活运用拓宽收益来源、优化风险收益比，在不同市场环境中筛选性价比最优的资产组合，以均衡配置抵御行情波动，而非依赖单一赛道博取收益。
因此，未来一个能长期稳定获利的“固收+”策略产品，既需要“白盒”化的标签，也需要管理人“黑盒”的投资管理控制。
“白盒”负责“所见即所得”，但风格越清晰，产品对市场风格的依赖就越强。当某风格长期失效时，该“白盒”产品的吸引力将快速下降。“黑盒”的核心价值在于以管理人的跨资产、跨策略管理能力及严格的交易执行为持有人追求绝对收益目标。这一能力无法通过贴标签、拆策略被复制，必须依赖管理人的长期投研积淀与风险管理纪律。
已有公司正在用AI辅助这一能力。中信保诚基金固定收益部总监郑义萨表示，AI在公司的固收增强体系中也是一个越来越重要的变量。AI对投研的价值不仅在于生成报告，更重要的是提升信息处理的时效性。在可转债研究中，团队会将大类资产配置、行业主题判断与量化动量分析结合起来，用于行业和个券筛选。不过，中信保诚基金也强调，这里的AI并非新的“黑盒”，它承担的是信息整理、策略分析和风险跟踪的辅助角色，最终仍服务于一套可解释的投资框架。
业内：“固收+”是机构的工具产品，零售端的出路在投顾
在基金公司看来，尽管“固收+”走向“白盒”更多源于零售端驱动，但这类产品天然更符合机构的配置偏好。
数据也能印证这一观点。2026年上半年，“固收+”基金的机构占比变动方向上，二级债基的机构持有比例从2025年四季度末的70.5%升至75%，机构发力更为明显。同时，非名义“固收+”的偏债混基和中低波灵活配置产品的机构比例也有小幅上升，部分差异化策略配置需求可能起到促进作用。
反观零售端，中金公司研报显示，2026年上半年整体“固收+”基金零售业务增量相对有限，呈现高业绩要求、强渠道发力的特征，头部产品集中效应明显。大部分零售推广的门槛可能仍聚焦于回撤在1%附近的极低波类型，从绝对规模看，偏向高弹性风格的极低波产品整体净申购水平相对不错。中金公司这一观点也得到了基金公司的认可。
有头部“固收+”大厂相关人士向记者表示，低利率背景下，“存款搬家”不仅限于储户端，机构资金同样有配置需求。基金公司对“固收+”产品进行明确的低波、中波、高波分类，真正能理解这种风险收益比的是机构资金。对于散户的银行存款替代，低波“固收+”即可，而中波、高波的需求在机构端。
另有基金公司人士指出，二级债基等“固收+”产品的逻辑更适合机构资金。零售端有更好的产品形态，如偏债混合型基金，这类产品还能提供打新策略、持有期等形式，更适合电商和银行的货架。
当“固收+”日益成为机构配置的工具化产品，散户投资者又该如何应对？业内给出的答案指向投顾。居民理财的真正方向应在投顾，通过专业的资产配置建议，帮助投资者理解自身风险承受能力，匹配合适的“固收+”产品，而非在赛道标签的追逐中迷失。爱游戏官网首页作为行业信息平台，也关注着此类产品模式的演变。
本文来自微信公众号“中国基金报”（ID：chinafundnews），作者：闫军，36氪经授权发布。