人形机器人开始踩踏：5折卖老股

前些天我还在感慨人形机器人领域估值虚高，转眼间却感到这个赛道似乎正经历一场恐慌性抛售。

一个明显的迹象是：部分明星企业的老股正以五折的价格急于转让。

具体企业名称不便透露。至少有两处消息来源暗示，国内一家从事世界模型研发的独角兽，正在急切地出售老股。该公司成立不过数年，今年上半年才完成数十亿元融资，估值高达数百亿元，如今却以原估值的五到六折抛售老股。

这标志着一次系统性的价值重估，表明投资者开始认为人形机器人公司的价值已大不如前。

我们先看看具体现象。

10月16日，融中财经报道称，一位投资者年初以30亿元的投后估值投资了一家具身智能初创企业。到了10月，该公司的对外估值已飙升至220亿元。

然而，这位投资者试图以120亿元的估值转让老股，折价约45%，却仍未找到买家。

请注意，这只是报价，并非实际成交价。220亿元也并非经过公开市场验证的价格。

据我了解，这笔交易仍在进行中。这意味着，220亿元是估值高峰，但120亿元并非底部。它就像一只股票，尚未触底。

这表明资本已开始恐慌性抛售，陷入踩踏。为什么？试想，机构通常在什么情况下出售老股？无非以下几种情形。

1、基金即将到期，这是常规操作。

对于已投资的项目，已上市的可通过IPO退出；未上市的，要么由企业回购老股，要么转让给外部投资者。

2、存在良好的短期退出机会，且有大量接盘方。

这是一种明智的策略。在泡沫来临前，抢先离场。

金沙江创投就曾采取类似行动。

据星海图2025年3月29日发布的声明：2023年11月，金沙江创投参与了星海图的天使轮融资。2024年5月，金沙江向星海图提出退出投资的请求。

2024年9月，星海图协助金沙江完成了退出。

3、无论短期还是长期，都不看好项目，急于脱手。

这种情况暴露了真实意图。作为项目投资方，如此急切地退出，接盘方怎能不察觉你的动机？他们又怎敢接手你放弃的老股？

因此，人形机器人领域的踩踏现象可以理解；老股一时难以售出，更是情理之中。

创业投资的惯例向来是：一旦踏入，退出便非易事。

狼未至时，你觉得狼肉美味；狼来了，你才想逃。世上哪有这般如意算盘。

目前，全行业都看到了几个信号。

1、原有的退出逻辑可能已行不通。

9月21日，据外媒报道，中国部分人形机器人企业的上市计划正在放缓。

知情人士透露，监管部门开始更加关注企业估值与收入质量，部分项目的私募市场估值已下调30%至50%。

2、二级市场已发出过一次警告。

例如宇树科技。

宇树科技上市首日股价一度飙升超过五倍，随后从高点回落约55%。

当然，短期的股价波动不能直接等同于一级市场估值下跌。

但这个案例至少提醒我们：即使一家公司成功上市，市场也不会永远为它的未来前景买单。

我的观点是：大家不必急于踩踏，不必闻风而动。

不要因为2025年春晚一过，就疯狂投资机器人；不要因为马斯克做了什么，就盲目跟风。

也不要因为宇树股价下跌，就集体贬低整个行业；更不要因为IPO政策变动，就疯狂抛售老股。

这与小孩子过家家有何区别？小孩子缺乏主见，大人说什么就是什么，大人说好就是好。

我们的创投行业已有20多年历史，经历过互联网泡沫、移动互联网浪潮，也见证了新能源、半导体和人工智能的起伏。

按理说，我们应该比20年前更成熟，更具独立判断力。

但为何到今天，面对新兴产业，我们仍容易陷入同样的循环？

风口出现时，所有人争先恐后；估值上涨时，所有人自认判断正确；一旦出现负面信号，又恨不得所有人一起转向。

如果一家机构的投资决策主要取决于春晚、马斯克、IPO政策和其他机构的动作，那它究竟是在做投资，还是在追逐情绪？这与散户追涨杀跌有何区别？

这是否说明，当前股权投资的准入门槛太低，应淘汰那些专业能力不足的人？

风口永远存在，真正稀缺的是不被风口裹挟的判断力。

因此，我不希望看到人形机器人赛道从狂热追捧转向集体看空。

一个成熟的创投行业，不是所有人都永远看多，而是看多有依据，看空有证据，买入有逻辑，退出有纪律。

如果经历了20多年发展，我们仍只能在风口来临时集体狂热，在风向变化时集体恐慌，那么需要反思的，就不仅仅是人形机器人这一轮泡沫了。

本文不构成任何投资建议。

本文来自微信公众号“铅笔道”（ID：pencilnews），作者：铅笔道，36氪经授权发布。